【研究报告内容摘要】
事件:
统计局公布1-12月投资数据,2019年1-12月,全国固定资产投资55.15万亿元,同比增长5.4%,增速环比加快0.2个百分点,基建投资(不含电力)投资同比增长3.8%,增速环比回落0.2个百分点,其中铁路投资下滑0.1%,环比下滑1.7%,道路运输投资增长9%,增速加快0.2个百分点;1-12月房地产开发投资13.22万亿元,同比增长9.9%,增速环比回落0.3个百分点,商品房销售面积17.16亿平米,同比下降0.1%,增速环比下降0.3个百分点;新开工面积22.72亿平米,同比增长8.5%,增速回落0.1个百分点,施工面积89.38亿平米,同比增长8.7%,增速环比持平,竣工面积9.59亿平米,同比增长2.6%,环比增长7.1个pct,土地购置面积2.58亿平米,同比下滑11.4%,降幅环比收窄2.8个百分点;
1-12月全国水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,其中12月单月水泥产量1.99亿吨,同比增长6.9%;1-12月份平板玻璃产量9.27亿重箱,同比增长6.6%,其中12月份单月平板玻璃产量为8108万重箱,同比增长7.1%。
点评:
19年地产数据强势收官,2020年不悲观:由于2020年春节过年较早,产业链停工早于去年,同时叠加雨雪天气增多,整体施工节奏放缓,地产数据环比出现小幅回落。我们认为,2019年地产整体表现超预期且体现超强的韧性,当前“房住不炒,因城施策”为地产政策的主基调,展望2020年,我们判断,地产投资仍然有韧性,新开工及施工增速或放缓,但仍维持正增长,基数效应仍在;销售端或仍将保持平稳,出现断崖式下滑概率较小;19年收官竣工数据强势转正,地产新开工将加速向竣工端传导,2020年有望进入竣工周期。整体来看,地产端带动的水泥需求仍有支撑,2020年地产链不悲观,把握结构性机会。
政策+资金持续催化,2020年基建投资确定性复苏:1-12月份基建投资(不含电力等)增速环比下滑0.2%,其中12月份基建投资增速为1.91%,我们判断,一方面由于19年专项债前三季度已基本发放完毕,新增额度年内暂未到位,同时减税降费加剧地方财政压力,导致资金面偏紧;另一方面进入12月份,北方逐步进入施工淡季,部分基建工程停工,因此基建投资增速小幅回落;2020年初第一批计划发行的专项债规模约1330亿元,占提前下发的1万亿额度的13.3%,并且流向基建的比例约7成,国家继续加大逆周期调节力度;在政策及资金双催化下,基建确定性回暖,同时,今年春节时间早以及暖冬背景,开春需求有望提前,一季度水泥、玻璃价格有望再超预期。
淡季不淡,2020年水泥将维持高景气度:12月单月水泥产量同比增长6.1%,全年需求再超预期,今年由于春节较早加上暖冬,南方地区(尤其华南地区)天气良好,年前赶工期支撑需求,北方由于天气转冷,雨雪天气增多需求出现季节性回落。目前华东地区水泥熟料价格预期回落,企业也逐步进入淡季错峰生产阶段,我们认为,短期地产投资有韧性,政策催化下基建确定性复苏,2020年需求不悲观的背景下,行业盈利仍将维持高位,而过去2-3年以及未来2-3年,行业盈利中枢以及稳定性大幅提升,水泥企业资产负债表大幅改善,有望成为这轮估值修复的驱动力,而基本面高景气度叠加20年上半年业绩稳定增长将成为主要催化剂,目前龙头企业估值普遍在7-8倍,分红率提升仍极具配置价值。
地产新开工加速向竣工传导,2020年玻璃需求有望保持稳定增长:12月份地产竣工增速同比增长20.24%,地产新开工加速向竣工端传导,我们测算,12月份玻璃表观需求同比增长5.1%,需求增速小幅放缓,主要由于北方天气转冷,淡季需求逐步下滑;展望2020年,进入地产竣工周期,玻璃需求有望保持稳定增长,但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏,我们认为,当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素,预计明年整体产能保持动态平衡,产能冲击有限,行业高盈利有望延续,龙头企业2020年上半年业绩确定性高增长,同时高分红对长期投资者具有吸引力。
投资建议:我们认为,海螺水泥业绩确定性强,未来盈利中枢大幅提升,资产负债表进一步修复,依旧是价值首选,看好其估值修复,华新水泥亦如此;其次可关注华东高弹性标的上峰水泥、万年青、粤东龙头塔牌集团;基建链条首选冀东水泥、祁连山,政策持续催化下,兼具业绩及主题投资机会;玻璃板块首选旗滨集团,地产新开工有效向竣工端传导,明年需求有望再超预期。其次消费建材中以b端业务为主的竣工标的需求有望快速释放,关注东方雨虹、北新建材等。
风险提示:需求不及预期,环保限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

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