【研究报告内容摘要】
事件概述
公司发布业绩快报,2019年实现营业收入53.70亿元,同比增长7.0%,归母净利润3.20亿元,同比下滑8.3%;其中,2019q4实现营业收入15.13亿元,同比增长25.5%,归母净利润0.64亿元,同比下滑1.5%。
分析判断:
营收重回高增长,业绩拐点将至
下游整车景气度持续低迷,公司2019q2~q3营收、利润均出现下滑。公司积极调整战略,加大了新项目、新客户的开发力度,积极拓展国际市场,2019q4营收同比增长25.5%,环比增长30.2%,重回高增长。受人工成本上升、出口美国业务加征关税等因素影响,2019q4归母净利润同比仍小幅下滑,但环比增长18.5%,随着高毛利率的新能源热管理产品、海外业务收入占比提升,预计公司盈利将持续改善。
拥抱电动化浪潮,发力新能源热管理
全球汽车电动化趋势已经确立,公司积极布局新能源热管理产品,目前已经有高低温水箱、chiller(电池冷却器)、电池冷却板、ptc加热器等核心零部件产品储备,同时顺应整车厂集成化、模块化的配套趋势,公司开发了热泵空调系统,产品多样化、总成化带动新能源配套产品单车配套价值量显著提升。公司的新能源热管理产品已经进入“大吉利”(吉利+沃尔沃+smart)、通用、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,并通过特斯拉质量体系认证,有望凭借地缘优势和成本优势成长为全球新能源热管理龙头。
排放升级国六,尾气处理业务贡献增量
2019年7月以来,国六排放标准已经开始陆续推行。以柴油车为例,egr路线(egr+doc+dpf+scr)在经济性、稳定性、处理效率等方面均优于高效scr路线(doc+dpf+高效scr),预计将在国六阶段成为主流方案。公司目前能够配套商用车所需的scr、doc、dpf、egr等全线后处理产品;乘用车egr冷却器及总成、egr阀等产品已具备量产条件,2019年8月获得广汽4.2亿元乘用车egr产品订单。预计在国六阶段,尾气处理业务有望持续贡献增量。
投资建议
公司作为国内热管理领域龙头企业,传统热管理产品市场地位稳固,新能源热管理业务拓展为中长期业务发展打开空间,尾气处理业务随国六排放标准实施进入兑现阶段。
考虑到公司新能源热管理、尾气处理和海外业务全面放量,上调盈利预测,对公司2019~21年的归母净利润预测由3.1/3.9/4.6亿元上调至3.2/3.9/4.8亿元,对应的eps由0.38/0.49/0.57元上调至0.40/0.50/0.60元,当前股价对应pe31/25/21倍。考虑到公司的新能源热管理业务被国内外一线整车、零部件企业认可,公司将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,目标价由2020年16倍pe上调至28倍pe,由7.84元上调至14.00元,维持“增持”评级。
风险提示乘用车行业销量不及预期,新能源产品拓展不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。

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